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徐工机械:业绩高弹性逐季演绎 上调19年利润至35亿元

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,韦钰 日期：2019-02-25

结论:1月开机小时数验证高景气延续,2月起重机增长加速,判断19年收入增长10%,资产负债表出清,预估核心业务利润率回到8-10%区间,上调19年利润至35亿,市值低估,维持18年EPS为0.27元,上调19-20年EPS为0.45(+0.07)/0.52(+0.09)元,维持目标价5.75元,增持。 1月开机小时数验证高景气延续,判断19年工程机械整体稳中有升。从1月份开机小时数看,小松挖机为104,同比下滑11.6%,主要是春节基数效应,且土方机械更易受到1月份雨雪天气影响,反观三一的起重机和泵车开机小时数增长20%多,而徐工的起重机和泵车也增长2%和22%。展望19年,逆周期调节加强带动基建投资回升、环保趋严、更新换代、出口大幅增长等因素共同驱动下,判断工程机械需求稳中有升。

起重机产能释放、桩工机械快速增长,预计19年收入增长近10%。18年年底徐州环保限产,1月徐工起重机缺货,增速仅22%,目前月产能恢复到1200台,预计年中达1800台,2月增长将加速,预计19年板块营收达170亿;桩工机械在2017-18年连续两年增速超50%,预估19年将还将快速增长;判断19年整体收入达480亿,增长近10%。 资产负债表出清,19年业绩弹性大:公司18年收入约440亿,核心业务收入390亿,预估19年核心业务收入达430亿,资产负债表出清后,预估核心业务利润率回到8-10%区间,业绩弹性大,市值被低估。

风险因素:地产新开工大幅下滑,竞争格局恶化。

利尔化学:业绩符合预期 看好新产品成长性

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2019-02-25

2018年业绩基本符合预期:2018年由于草铵膦量价齐升,叠加生产成本降低,公司净利润保持了43.7%的高速增长。据中农立华统计,2018年草铵膦均价17.96万元/吨,同比增长4.35%。同时,公司绵阳基地草铵膦生产能力提升至8400吨,规模效应促进了成本继续下降。因此,在草铵膦价格仅小幅上涨的情况下,公司销售毛利率从2017年的28.74%提升至2018年的33.07%。分季度来看,Q4净利润略低于预期,主要受丙炔车间事故影响所致。2018年10月中旬,公司1000吨丙炔氟草胺投产,但在11月蒸馏釜在带料调试期间发生爆炸,丙炔生产和新建草铵膦的投产进度受到影响。当前事故问题已经解决,19年丙炔氟草胺、草铵膦和氟环唑产能释放值得期待。

草铵膦行业不确定性增多,但2019年仍有保障:供应端,草铵膦的市场拟新进入者明显增多。根据我们的调研统计,当前供应端的不确定性包括拜耳的6000吨新产能开工情况,辉丰5000吨新增产能的投产进度红太阳的3000吨产线的达产情况,以及威远生化的扩产进度。根据我们的判断,受制于技术难度较大,2019年较为可靠的新增产能来自利尔和亿盛,对市场冲击有限。而在需求端,随着出口转好、国内种植结构转变、使用成本下降,草铵膦需求量或将稳步增长。当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平,一定程度上存在对供应端不确定性的反应,未来下降空间有限。

看好丙炔氟草胺和氟环唑的盈利前景:2018年以前草铵膦一直是公司盈利增长的主要驱动力,而随着丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得新的盈利增长点。丙炔氟草胺是触杀型选择性除草剂,对转基因棉花和大豆的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果,近年来需求稳步增长,价格高企。氟环唑是巴斯夫开发的一种广谱、高效的杀菌剂,据中农立华统计,氟环唑2018年均价65.75万元/吨,当前报价约75万元/吨。中期两种产品放量将进一步提升公司业绩。

投资建设系列新产品,长期成长值得期待:公司同时公告拟启动15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦原药生产线及配套工程建设,初步预计达产后可实现年营业收入7.6亿元,年毛利约1.37亿元。此外,公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等新产品,具备长期成长性。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.18亿元、8.96亿元和10.40亿元,EPS分别为1.37元、1.71元和1.98元,当前股价对应PE分别为12X、10X和8X。维持“买入”评级。

风险提示:草铵膦行业竞争加剧价格下跌,新项目进展不及预期等

苏泊尔:又是一年丰收 持续增长典范

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星,甘骏 日期：2019-02-25

收入分析:内销增速略有回落,外销收入逐季回暖

内销增速预计回落至15~20%区间。剔除汇率影响后,18Q4 SEB 集团中国区收入同比增长17.1%,较18Q1~3 中国区收入增速(+26.6%)有所回落。SEB 中国区收入口径和苏泊尔内销收入口径基本一致,因此预计苏泊尔18Q4 内销收入增速回落至15~20%区间,但18 年全年内销收入仍然远超年初目标和预期。

18Q4 公司内销出货节奏有所放缓,预计主要为19 年增长蓄力,19Q1 公司内销收入增速有望保持较快增长。

外销收入增速逐季回暖,预计19 年出口增速好于18 年。18 年以来,虽然外销收入低于年初关联交易预计,但增速逐季好转,预计18Q4 收入增速略快于前三季度,实现双位数增长,全年完成年初关联交易预计的9 成左右。

18Q4 SEB 集团中国以外区域中美洲和亚洲(除中国)收入增速均出现大幅回暖,19 年出口需求增长预计好于18 年。

盈利能力:毛利率和期间费用率同升,净利率小幅上升

受益于产品结构的持续优化,公司2018 年毛利率同比上升0.35pct,因加大营销资源投入和股权激励费用同比增加,全年销售费用率和管理费用率分别同比+0.5pct、0.28pct。因政府补助增加、闲置资金利用效率上升,最终净利率同比+0.2pct 至9.4%。

其中,因母公司重获高新技术认证,全年所得税率从25%降回15%, 18Q4 单季归母净利增速(+34.8%)远超收入增速(+17.2%),若不考虑所得税影响,单季税前利润增长25%,依然快于收入增速。

业绩展望:全年收入和净利润均有望实现15%以上增长

收入展望:

2019 年,公司内销收入增速在更高基数下预计有回落可能,但由于份额提升的趋势延续,我们依然对公司2019 年内销保持15~20%增长有信心。外销收入有望受益于SEB 海外收入增速的回暖,保持10%以上增长。综合来看,公司2019 年收入增速预计能够保持在15%左右或更高。

净利润展望:

由于主要原材料价格从18Q4 以来处于低位,估计公司毛利率稳中有升。公司费用管控能力很强,预计19 年期间费用率保持平稳,全年净利润增速仍然略快于收入增速,有望实现20%左右增长。

长期成长路径清晰,优秀治理保障持续竞争力

公司长期成长路径清晰。公司18 年收入中仅有3~4 亿来自厨房电器范畴以外,品类多元化还有巨大空间。此外,未来多层次的消费结构要求苏泊尔进行多层次的品牌经营。作为SEB 集团在中国的代理人,公司背靠SEB 集团,实现产品和品牌的矩阵化经营是非常清晰的增长路径。

优秀治理保障持续竞争力。苏泊尔在经营的关键环节均有其成熟而科学的内部体系支撑,这保障了其竞争力的稳定性和持续性,有望继续通过品类扩张,渠道深化以及高端品牌矩阵的打造,抓住中国市场结构性消费升级的红利。

投资建议:

公司2018Q4业绩符合预期,预计2019年公司收入和净利润有望分别实现15%和20%左右增长,小幅下调2018年EPS预测为2.07元(原预测为2.08元),维持2019-20年EPS预测为2.55/3.12元,对应PE 26/21/17倍,公司长期成长路径清晰,优秀治理保障持续竞争力,为优质稀缺资产,维持“买入”评级。

风险提示:大股东订单转移节奏放缓,内销市场需求下滑。

鹏鼎控股:2018净利润同比50% 1月营收环降21%

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杨海燕 日期：2019-02-25

1月营收环降21%,即将探底。2019年1月,鹏鼎控股营收16.64亿元人民币,同比下滑37.56%,环比下滑21.23%,跌幅较深,与母公司臻鼎同期表现相似。2018年12月营业收入21.1亿元,同比减少39.70%。公司营收较往年提前一个月下探,而参考苹果产业链其他PCB公司近期营收已显止跌迹象,考虑节假日因素,预计2月将迎来底部。

2018Q4净利润维持高增50%。据公司2018年业绩快报显示,2018年鹏鼎营业利润34亿元,同比增长58.99%;实现利润总额33.66亿元,同比增长55.49%;实现归属于上市公司股东的净利润27.72亿元,同比增长51.72%。2018全年营收同比仅增长8%,净利润提升主要得益于营业利润率的提升,2018年营业利润率13.2%,同比提4.3pct,归母净利率10.7%,同比提升3.1pct。2018Q4单季营收86亿元,同比下降18%,归母净利润12.1亿元,同比增长50%。

鹏鼎控股产品近100%应用于3C。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。

鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,提前反应预期,有望提前消化。2015-2017年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%,即苹果公司订单是拉动公司业绩成长主因。臻鼎的财务数据呈现如下特点:1)利润表呈现出强烈的年内周期性,上下半年淡旺季效应显著。2015年-2017年Q4鹏鼎营业收入占当期收入的比重分别为30.75%、40.30%及43.85%,比重逐步提升。2)业绩增量与iPhone新品创新力高度相关,三季度同比增速为检验指标。苹果新机通常于9月发布,供应商从三季度批量供应新品,因此三季度的业绩同比增速即可反应苹果新机带来的增量。作为苹果第一大FPC供应商,鹏鼎控股的营收变化表明新机旺季销售不及预期。

2019年,高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,2019年有望受益于2018新机延续生产和2019新机天线设计增量。

维持盈利预测,维持增持评级。公司单季净利率存在不确定性,暂维持2018/2019/2020年鹏鼎控股营收预测257/291/329亿元,维持归母净利润预测27/32/36亿元,对应2019年PE为16X,维持增持评级。

兆易创新:存储自主创新之星火

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2019-02-25

推荐逻辑:兆易创新作为国内领先的闪存芯片及微控制器供应商,以存储+IoT战略布局,不断加速产品结构的优化和产品线的完善布局,未来有望成为存储芯片全平台公司,市场空间不断拓展。公司由利基存储切入DRAM赛道,叠加32位MCU持续渗透,预计未来三年营收增速分别为25%、28%、40%。

NORFlash焕发又一春,SLCNAND未来可期。NOR:AMOLED、TDDI等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来NOR Flash增长新动力,未来三年需求增速30%,公司目前低容量NOR Flash业务全球第三,中高端NOR突破在即。SLC NAND:面临供给收缩下的刚性需求,公司24nm良率持续推进,2019年产能倍增(预计扩产至5000片),有望成为新的业增长点。

MCU受益下游需求,并购思立微布局人机交互。MCU作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮,未来五年中国市场CAGR为12%。公司作为国内32bit MCU领导厂商,作价17亿收购思立微布局人机交互,打造面向物联网时代的“MCU-存储-传感交互\"一体化解决方案。随着物联网应用的进一步催化,以MCU为内核,结合在存储、传输、传感等优势,预计未来三年MCU业务营收平均增速高达40%。

重磅切入DRAM赛道,存储全平台雏形已现。大数据时代,DRAM 下游需求强劲,2017 年市场规模已达720 亿美元,未来四年DRAM bit 需求也将保持20% 的复合增长。公司携手合肥产投布局DRAM,2018 年底已提前量产,10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占8%市场份额,千亿蓝海的DRAM 将是兆易探索的星辰大海。

盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.62、2.06、2.89 元,对应当前股价50、39、28 倍PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位,给予公司2019 年48 倍估值,对应股价98.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产能扩产不达预期的风险;存储器下行周期比预期严重的风险;标的公司承诺业绩不达预期的风险;DRAM 良率以及盈利能力不达预期的风险。

正邦科技:猪价出栏双轮驱动 公司业绩有望腾飞

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐卿 日期：2019-02-25

事件:近期我们对公司进行了调研,对公司未来的经营情况进行了深入探讨。

环保高压,散户产能快速出清,行业集中度提升。近年来国家密集出台政策管控畜牧业污染问题,中小养殖户生存空间进一步压缩。2007年至2016年,全国年出栏数500头以下规模猪场数由8222万户减少到4629万户。而龙头企业以产业结构转型为契机,积极扩张产能,养殖行业的集中度逐步提升。

非洲猪瘟爆发,农业部严格管控调运环节,产销区价差扩大。2018年8月3日非洲猪瘟首次爆发,农业部陆续出台监管政策,重点管控生猪调运环节。在9月11日被限制调运的18个省市中,河南,山东,湖北,河北4个省份的调出量均为全国调出量前五名,是生猪调运大省。被限制调运的产区供大于求,生猪价格下调明显,低于行业成本价,养殖场持续亏损,补栏意愿降低。

非洲猪瘟疫情后续的不确定性进一步降低了补栏意愿。非洲猪瘟后续疫情的不确定性导致我国生猪养殖行业补栏意愿都在降低。全国仔猪价格持续下跌,散户及中小规模养殖厂的补栏意愿低。大规模厂补栏意愿受到影响。2019年1月份全国400个监测县的生猪存栏比去年同期减少12.6%,能繁母猪存栏比去年同期减少14.7%。叠加非洲猪瘟影响,国内多个地区母猪产能去化严重,部分地区超过40%,我们认为国内生猪出栏量将呈快速下降态势,猪价拐点有望提前到来。

全产业链发展的战略布局,生猪养殖业务持续高速扩张。公司发展“饲料-兽药-种猪繁育-商品猪养殖”农牧产业链。生猪养殖业务持续高速扩张,2016年和2017年生猪出栏量分别较上年增长43.4%和51.1%。与同类上市公司相比扩张速度处于高位。2017、2018年公司出栏342.5、553万头,预计2019、2020年出栏量分别为750、1000万头,随着猪价反转,将有望大幅提升公司业绩。

盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.08元、0.62元、2.15元。我们认为公司2019年生猪出栏量仍将保持高速增长,就增速而言有可能成为各家上市企业之首,且成本端管控合理,随着猪价上涨仍有较大弹性空间。给予公司2019年25倍估值,对应目标价15.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:猪价上涨不达预期,疫病风险,政策风险,非公开发行事项进展或不及预期的风险。

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